一方面，當前各產區原料供應緊張狀態持續，上游原料大規模上量預計要等到6月中下旬；另一方面，下游輪胎企業開工率保持高位，橡膠(15050, 70.00, 0.47%)庫存結構持續優化。

5月下旬以來，橡膠期貨整體呈現震蕩上行。目前來看，橡膠市場矛盾集中在強現實與弱預期之間的博弈上。

關注供給拐點何時到來

受天氣因素影響，當前泰國原料仍處于上漲區間，其大部分供給增量來自南部地區，整體供給依舊偏緊。從中長期基本面來看，目前市場分歧主要在于年內是否會出現供給拐點。

眾所周知，橡膠樹一般在20年之后才會出現畝產下降的情況，而大部分主產國的樹齡都低于20年。考慮到上一輪橡膠價格巔峰為2011年，盡管后續膠價持續下跌，部分橡膠樹被砍伐進行替代種植，但即使在2023年這樣膠價低迷的時段，全球也沒有出現供給拐點。故樹齡和砍伐暫不會對今年供給帶來關鍵性影響。

自今年3月末，國內橡膠市場便開啟持續去庫趨勢。一方面，中國是全球最大的橡膠消費國，所以也是全球橡膠進口的價值洼地。而今年由于海外需求好轉，其對于原材料漲價的接受程度相對中國輪胎廠更高。且由于《歐盟零毀林法案》預計將在今年年底正式實施，海外存在提前進行原料補庫的情況，進而使得橡膠內外價差拉開。另一方面，一季度是東南亞主產國陸續進入低產季的時間段，二季度是東南亞的低產季，本身生產的橡膠總量就減少了，加上中國輪胎廠不斷往東南亞轉移產能、擴建輪胎廠，增加了東南亞的橡膠消費，出口總量也呈季節性減少趨勢。

產能周期變化成關鍵因素

回顧年內膠價走勢，自3月18日盤面漲停后便出現持續下跌，行情由極強快速切換至極弱。當時國內產區出現降雨，市場認為失去了干旱因素的加持，高價會刺激供給增長，進而導致價格無法維持。然而5月之后，預期產量并沒有明顯釋放，泰國原料價格不降反升，給市場提供了上漲動能。目前市場的主要矛盾在于高價能否刺激供應明顯增長。通過對比過去兩段高原料價格時期期貨盤面的相應表現，我們得知2021年3月至2022年8月，泰國原料價格一直處于高位，橡膠較其他工業品弱勢明顯，價格跌多漲少。與之形成鮮明對比的是，2023年8月之后泰國原料價格迅速上漲，但滬膠并未呈現弱勢，反而出現上漲。更重要的是，上漲和下跌的周期都相對較長。而在這種長周期內，市場預期的情況往往比實際真實發生的情況更能左右行情走向。

綜合來看，當前各產區原料供應緊張狀態持續，上游原料大規模上量預計要等到6月中下旬。而需求方面，下游輪胎企業開工率保持高位，汽車銷量維持增長態勢，疊加保稅區重回降庫之勢，橡膠庫存結構持續優化。因此，我們預計短期內橡膠將維持緩慢震蕩上漲態勢。