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轉型升級面臨重大機遇

我們研究認為,公司轉型升級面臨兩大機遇:一方面,國企改革提高公司治理水平;另一方面,國內半鋼胎替換需求釋放,公司品牌建設有望后來居上;

國企改革提高公司治理水平

自2013年6月柴永森擔任公司董事長以來,公司經營層面已經發生積極變化:(1)管理層大換屆,總經理李勇和制造總監重新回到雙星;(2)以搬遷為契機,啟動增發項目,募集資金投資建設綠色輪胎項目;(3)逐步建立和完善績效薪酬體系;(4)陸續推出多個性能卓越的新產品,實施“高端化、高差異化、高附加值、低退賠率”的產品戰略,產品檔次提高,業績大幅改善,2014年上半年凈利潤同比增長541.14%;(5)與全球橡機龍頭德國H-F公司展開技術合作,提升公司橡塑機械制造工藝和水平;(6)積極探索品牌建設路徑,在行業內首推零延誤救援服務;

2013年年底青島市委通過《中共青島市委關于貫徹落實黨的十八屆三中全會精神的意見》,明確提出市屬國企2016年年底之前全部實現混合所有制。我們有理由相信,青島雙星能夠走在青島市屬國企混合所有制改革前列,屆時公司治理水平進一步完善;

國內半鋼胎替換需求釋放,品牌建設機會到來

2013年國內半鋼胎配套市場需求量接近1億條(以乘用車和輕卡產量估算),同比增速約15%;替換市場需求量約1.32億條,同比增速約10%。配套與替換的比例遠低于海外成熟市場1:3的水平。國內半鋼胎替換需求釋放空間極大。同時,從結構上看,半鋼胎替換市場行業格局并未固化,米其林在中高端市場份額較大,佳通、韓泰等搶占中低端市場,份額都不到10%。

國內輪胎企業走品牌建設之路,替換市場是較好的突破口。雙星新任董事長有多年消費品運營經驗,我們期待公司在品牌建設之路上有突破性進展。

盈利預測及估值

預計公司14-16年eps分別為0.19、0.43和0.74元(暫不考慮攤薄影響),動態PE分別為29、13、8倍。公司轉型升級面臨重大機遇,業績提升空間較大,維持“買入”評級。